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中粮生化:资产注入加速推进 玉米生化能源巨舰崛起! 
http://www.xiaomai.cn    2018-05-21     中国小麦网

事件:
  公司发布资产重组预案,拟发行股份 7.28 亿股(拟发行价 11.38 元) 向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,交易总金额 82.85 亿元。
  资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起。
  若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由 15.76%上升至 52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约 135 万吨(中粮生化安徽约 75 万吨,收购的生化能源产能约 60 万吨,不包含参股 20%的吉林燃料乙醇公司产能 60 万吨),淀粉产能达到 165 万吨,淀粉糖产能达到 90 万吨,饲料原料产能达到 90 万吨。
  产业拐点:国家鼓励燃料乙醇产业发展,公司产能有望迎来扩张期。
  玉米燃料乙醇作为陈玉米的有效去化途径,成为国家扶持的重点。2017 年 9 月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出 2020 年实现全国范围内推广使用车用乙醇汽油。 2016年我国车用汽油 1.2 亿吨,按照 10%掺混比例,则需要 1200 万吨燃料乙醇,当前我国燃料乙醇产能不足 300 万吨,缺口达 900 万吨以上,产业迎来快速扩张期。 2017年以来,燃料乙醇项目加速布局,不完全统计,2017 年新签约筹建玉米燃料乙醇产能达到 240 万吨,其中中粮旗下有 90 万吨,占比 37.5%,中粮继续领跑!若中粮继续维持其市场份额,预计未来还将继续扩大产能,公司迎来产能的快速扩张期。
  玉米价格低位,原油价格上涨,燃料乙醇盈利快速提升。
  2017 年底,我国玉米库存消费比高达 109%,受此压制预计玉米价格将低位震荡;受 OPEC 减产和中东局势不稳等因素影响,原油价格快速上涨, 2018 年 5 月原油价格在已经超过 70 美元/桶,较 2017 年 6 月份的最低价上涨了约 30 美元/桶,我国燃料乙醇结算价也达到 7038 元/吨,较 2017 年 6 月最低价上涨约 815 元/吨。 我们测算,当前蚌埠工厂单吨燃料乙醇毛利超 1200 元,肇东工厂单吨毛利超 1600 元,预计,未来油价/玉米剪刀差有望进一步扩大,燃料乙醇盈利能力有望维持高位!
  给予“买入”评级
  不考虑资产重组, 由于油价大幅上涨,我们将 18-20 年的燃料乙醇单吨售价由 5542元上调至 6094 元,将公司 2018-2019 年归母净利润由 5.81/6.05 亿上调至 6.18/6.74亿,同时预计 2020 年公司归母净利润 7.16 亿,2018-2020 年公司归母净利润同比增长 160.59%/8.98%/6.20%,对应的 EPS 为 0.64/0.70/0.74 元, 若考虑资产注入的影响,且 18 年全年并表考虑,则 18-20 年的备考利润为 14.43/14.91/18.04 亿元,对应 EPS 为 0.85/0.88/1.07 元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。

  风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。


编辑:天天



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